股市的硕鼠与大鳄,赵家的提款机 证券期货篇上 中国金融黑洞与郭文贵先生指控的“盗国贼”(5)


 

皇甫不平

五、证券期货篇上:股市的硕鼠与大鳄 赵家的提款机

本篇谈中国证券市场,解释郭文贵先生提出的盗国贼存在的可能。

一谈及中国的证券市场,似乎总是有千言万语可以叙述,但一言蔽之却很简单,中国证券市场是整个中国社会最好的缩影。过度沉溺于其中,不仅让普通投资者没法看清其面目,也让很多机构投资者只全身心的追逐利益。内幕交易,坐庄操纵是几乎是普通投资者、机构投资者和官员私底下津津乐道的话题,似乎只有这才是这个市场的主旋律。

对中国证券市场多年的观察,让我深深感受到2008金融危机之后中国证券市场像极了美国1929年大崩溃之后的市场。

1998年的美国经济学会年会上,在150名经济学家的投票中,约翰·梅纳德·凯恩斯被评为20世纪“最有影响力”的经济学家。而米尔顿‧弗里德曼被评为第二名。这两位最有影响力的经济学家的理论是被现在中国政府高层的智囊不同程度的接受和使用,从而深深的影响到中国的经济。如何频先生所说,如果说中国政府前30年的政策是对共产主义理想的伟大实验,那么79年改革开放之后,中国的经济政策是对西方各种经济学理论的实践。

我非常建议普通投资者有兴趣可以看看这两位经济学家的著作,这两位经济学家的观点有很多不同,但是也有相同之处。如果对所谓枯燥的经济学著作没有兴趣的话,你也可以看看《凯恩斯传》。凯恩斯跟许多中国掉书袋子的经济学家有一个巨大的差别,凯恩斯不仅仅是宏观经济学之父,还是一个非常成功的实践者和投资者。凯恩斯为许多他结交的贵族和上流社会的朋友的理财。在他的那个年代,也如同中国现在的证券市场一样,缺乏足够多的做空机制和对冲机制,但是凯恩斯通过对不同货币的资产组合,成功的实现了一定程度的资产对冲管理。用现在时髦的话说,凯恩斯俨然是一个华尔街上使用全球宏观对冲策略的基金经理。而且如果你更有兴趣的话,你去查询一下凯恩斯管理资产的业绩,他所管理资产的平均回报率也是远远大于非常多的现在的基金回报率。

用宏观策略对证券市场,对资本市场进行投资,你可以狭隘的理解为通过基本面投资。

但是就是凯恩斯这么厉害的经济学家和实践者,在1929年大崩盘的年代也是亏得一塌糊涂。

虽然凯恩斯后来也和现在其他华尔街基金经理一样,之后东山再起,为他的投资者赚多更多的回报,但是你不得不承认,主张国家干预进行宏观调控也阻止不了证券市场金融市场上总要回归正常估值的经济学规律。

米尔顿‧弗里德曼是美国当代经济学家、芝加哥大学教授、芝加哥经济学派代表人物之一,货币学派的代表人物。以研究宏观经济学、微观经济学、经济史、统计学、及主张自由放任资本主义而闻名。弗里德曼最知名的理论,是他提出的货币供给作为决定生产价值基准的因素,通货膨胀在根本上源自于货币供给量的主张。2007年10月23日上证指数6124点之前很长一段时间,中国证券市场非常喜欢使用的一个词,叫做流动性过剩。什么是流动性过剩?说白了就是货币供应量变多了,资本市场上的钱变多了,过多的资金去追逐国内狭隘的优质资产(姑且认为中国股票是优质资产),不可避免的造成金融资产泡沫。

中国投资者可悲又可叹

货币的价格是利率和汇率。中国人民银行通过对利率和汇率的宏观调控,甚至说是操纵,可以影响货币乘数,影响M0、M1、M2,影响外资对中国的投入,影响热钱对中国的投入。中国高层智囊足够多,这也就是所谓中国的股市很多时候被誉为政策市,因为中国政府从来都是中国证券市场上的最大庄家。

前面讲了这么多经济学的大道理。很多普通投资者可能还是希望得到更简单直接的投资策略。投资从来都不是一件简单的事情,真正理解了中国当前的利率政策和汇率政策能给你投资的宏观决策给予最大帮助。

但是还是要回到所谓的中国国情。西方很多经济学理论在中国行不通的原因在于,经济学理论存在太多的条件假设,即使是在西方相对成熟的法制和制度建设下面,很多时候经济学理论还会失灵。而中国证券市场,只能分类为一个弱有效市场。而这个弱有效市场还是充斥着各种内幕,各种信息不对称,各种的不公平。而普通投资能得到的数据都是我之前论述的非常具有中国特色的假数据。抱着一堆假数据对着股票进行投资,中国的投资者可谓是又可悲又可叹。

西方政府一直希望中国全面开放资本市场,全面开放金融市场,但是这在中国政府现行体制下是完全不可能的。中国的证券市场本身的制度建设、法律建设远远落后于美国证券市场。一个已经是2017年的现代制度,一个仍然还是上世纪30年代交易监管制度。所以中国政府才把相对最优质的企业放到香港和美国上市进行试点改革。

说说最出名的“问君能有几多愁,恰似满仓中石油”。中石油在2007年11月5日在上海A股上市时候的发行价是16.7元,略低于H股价格,但是当天就最高炒至48.62元。此后就一路下跌,都快10年要过去了,目前价格还是7.7元左右。谁该为此负责?谁赚掉了96%的散户的钱?市场公开数据显示,在2007年11月5日—12月20日的34个交易日内,中国石油股价累计下跌37.24%,共计1767亿资金深套其中。至少174万散户追进了中国石油,几乎全部被套牢。

谁在一级市场买到了便宜的股票,看看他的承销商吧。中金、瑞银、中信,多么熟悉的名字,多么熟悉的秃鹫名字。其他的小型股票还有更多内幕信息,不公平交易还值得讨论吗?

还有一点,中字头的巨无霸企业现在的A股对于H股还一直是溢价的,四大行,两桶油等等都普遍还溢价10%到20%,如果真的实行放弃外汇管制,全流通,AH股溢价应该是要完全消失的。只要资本市场开放,套利者一定会让市场之间的溢价消除。但是外汇管制在目前看来是完全不能接触的,关于外汇的研究分析请看后面的《外汇储备篇》。

再说说07年年底开始的金融危机,那次的上证指数的6124点跌到1664点,15年的5178点跌到2638点。其实8年的中国证券市场行情也是像极了美国当年1929年代1933年这段时期的行情。一次地震之后伴随着的各种余震,当前的1929美国大崩溃也是同样是在1933年左右有着第二次的崩盘。但是跟美国证券市场上不同的是,除了内幕交易,除了信息不对称,中国证券市场是不是不仅仅存在秃鹫,是否还存在食人肉的盗国贼?

这次还要说一个证券交易资金的第三方存管制度。

05年南方证券破产被行政接管,之后被中国建银投资证券(中投证券)所重组收购,开启了中国最早的证券交易资金第三方存管制度。因为在此之前,中国各证券的交易结算资金都是在各证券公司的帐户上,大量证券交易公司挪用客户交易资金进行自营交易或者挪做他用。南方证券当时就是挪用资金高达80亿,最后不得不破产清算。

另外非常值得关注的就是2013年的816光大乌龙指事件。光大部门实盘限额2亿元,当日操作限额8000万元,都没发挥作用,最后实际下单234亿,成交72亿左右。光大乌龙指事件暴露出两个问题,1、在现在中登的交易结算系统当中,只需要第二天下午16点之前进行交易保证金的补充清算即可交易,所以实际交易系统可以进行授信交易。2、光大之所以能够下单成功,突破当时的交易风控监管,跟量化的高频交易有关系,量化的高频交易系统通过拆分订单能突破中登公司的交易结算系统。

既得利益者的提款机

上面的事情都说明了什么呢?

又回到中国证券市场是否是赌场的问题来了。什么是一个好的市场?我曾经跟一位曾在某交易所担任高管的领导讨论过这个问题。他作为曾经的监管者,他的看法是,一个市场必须要让有些投资者赚到钱,这才是一个好的市场。因为对于交易所来说,交易所收手续费,时旱涝保收的。而证券市场在短期之内看,是一个零和市场,上市公司的股利和分红最后还不如给交易所和证券公司的手续费,但从长期来看,由于上市公司能够通过上市融资来发展企业,最后发展了经济,回馈了社会,最后让社会产生更多资金回哺股市,如此良性循环,才使得股票具有长期投资价格。

从上述标准来看,中国证券市场绝对不是一个好的市场,各种交易制度设计,流通股和限售股的历史原因,中国证券市场只能是既得利益者的提款机。

证券市场是否存在盗国贼更是一个让人不敢想的问题。内幕交易、限售股上市流通获利对于证券市场来说最多也就是硕鼠而已,而如果存在盗国贼的话,那就是存在食人巨鳄。

中登公司,全称中国证券登记结算有限公司。中国证券登记结算有限公司依据《中华人民共和国证券法》和《中华人民共和国公司法》组建。公司总资本为人民币12亿元,上海、深圳证券交易所是公司的两个股东,各持50%的股份。公司总部设在北京,下设上海、深圳两个分公司。中国证监会是公司的主管部门。在上海证、深圳证券交易所交易股票的交易资金进行交易之后,最后资金都必须流向中登公司。这就是所有投资者投入的资金,这些真金白银的钱都是存在中登公司的帐户上的。虽然股市的交易是动态的,不断有资金流入或者流出,但是存进证券系统,存进中登公司的钞票是不会因为股指的涨跌和消失的。特别是在中国股票市场这种没有成熟的融券制度,只有股指期货这种主要做空机制的情况下。股市的暴跌就存在让盗国贼盗走中登公司的交易结算资金的可能性。特别是15年那段几乎是千股停牌,千股连续跌停,股指期货限制交易,大多数人都没有手段通过做空获利。

……

(原载《内幕》67期)

 

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